广州泰国瓶船运公司

主业平平，毛利率下降；投资收益拉高业绩增幅。1）货代营业平平，毛利率下降。国际货代营业增速放缓，总代办署理量增幅从客岁的25%下降至11%，单价大幅下降，导致收入同比下降7.25%；快件和国内货运收入均同比增加，但三大主业都因运价下降和人工成本上涨拖累，毛利率同比别离下降0.25、1.46和2.36个百分点。2）双要素拉高投资收益同比增加32.1%。受益需求改善和欧元贬值，DHL贡献的投资收益同比添加1.4亿；出售持有股票，获得近0.8亿投资收益。

成长趋向

2015年公司实现主停业务收入43.53亿元，同比增加4.4%，主停业务成本39.68亿元，同比下降5.1%，净利润10.10亿元，同比增加63.6%，合每股1.12元。因业绩已做预告，合适预期。

目前公司2016年市盈率16.5倍。海淘空间庞大，维持确信买入评级。基于盈利下调，方针价从29元下调6.9%至27元，对应23x2016P/E。

考虑主业增加放缓和投资收益高基数，下调2016/17年净利润7.2%/8.1%，从11.53亿/13.45亿调至10.70亿/12.36亿。

业绩合适预期

成长计谋清晰，三块营业平衡成长。公司将来重点制造货运代办署理、电商物流及专业物流营业主线：通过精细化、专业化，完成保守航空货代的转型升级；通过建海外仓和整合国内资本，实现电商物流的快速成长；细分市场、提拔仓干配一体化能力，供给专业物流办事。

盈利预测

估值与

期待阳光海淘放量，公司合作劣势较着。基于消费升级和灰色入关的不成持续性，我们持续看好海淘市场的高速增加，特别是阳光海淘。公司合作劣势较着：1）公司自动延长财产链，与网易考拉网、苏宁云商和义乌进行计谋合作，同时上线自营的阳光海淘和E飞中国，对接海淘市场；2）结构五个跨境电商试点城市，报关系统已和海关对接；3）持续扩大海外物流收集。